어제 질문을 하나 받았습니다.
‘맥스 페인(Max Pain)’에 대해서…
그런데 제가 아는 ‘맥스 페인’은 이거 하나 밖에…
사실 제가 이 분야의 제도권 교육을 받은 적이 없어서 가끔 이렇게 질문을 통해서 좋은 공부를 하게 됩니다. ^^
‘최대고통 (Max Pain)’은 ‘최대고통 이론 (Max Pain Theory)’에서 나온 말로 ‘가장 많은 옵션 매수자가 (지불한) 프리미엄을 잃는 상태’를 나타내는 말입니다.
좀 더 자세히 설명하면…
옵션의 대부분은 만기일에 가치를 잃고 소멸하는데, 이 때 옵션 매수자는 지불한 프리미엄에 대해 손실이 나고, 옵션 매도자는 받은 프리미엄 만큼 수익이 발생하죠.
아시는 것처럼 대부분의 옵션 매도자는 시장조성자 (market maker)입니다.
만기일이 가까와지면서 콜 옵션 ‘매도’자는 주가를 떨어뜨리기 위해 노력할테고, 풋 옵션 ‘매도’자 역시 여러 방법을 통해 주가를 올리려고 하겠죠.
결국 주가는 이들이 원하는 주가의 중간 어디쯤에 놓이게 될 것이고 이 지점을 ‘최대고통 행사가격 (max pain strike price)’이라고 부릅니다.
결국 주안점은 ‘프리미엄’의 크기입니다.
프리미엄은 등가격 (At-the-Money)근처에서 가장 크니까 비싼 프리미엄을 낸 만큼 손실/수익이 많이 나겠죠?
쉽게 말하면, ‘가장 많은 콜 옵션과 풋 옵션이 가치를 잃고 소멸하는 가격‘을 말하는 것입니다.
의미상으로는 ‘매도자의 수익’에 포커스가 맞춰저 있지만, 표현상으로는 ‘매수자의 수익’입니다.
예제 max pain 그래프를 보겠습니다.
위의 max pain 그래프에서 화살표로 표시된 max pain price가 $167인 것은, 그 지점에서 옵션 매수자의 이익이 최소 (의미상 옵션 매도자의 이익이 최대)가 된다는 것입니다.
업데이트:
더 쉽게 예를 들어 설명을 해 보겠습니다.
현재 XYZ의 주가가 $50이라고 가정하겠습니다.
투자자들은 다양한 행사가격의 콜 옵션과 풋 옵션을 매수하는데, 각 행사가격별로 미결제 약정 수 (Open Interest)는 아래와 같다고 해 보겠습니다.
- 콜 옵션 미결제 약정 수:
- $48: 1,000계약
- $50: 5,000계약
- $52: 10,000계약
- 풋 옵션 미결제 약정 수:
- $48: 10,000계약
- $50: 5,000계약
- $52: 1,000계약
위의 데이터를 기반으로 맥스 페인 포인트를 계산해 보면, XYZ의 주가가 $50에서 만기가 될 때 옵션 매수자들이 가장 큰 손실을 보게 됩니다.
이유는 주가 $50에서 만기가 될때, 행사가격 $50 이상의 콜 옵션과 행사가격 $50 이하의 풋 옵션은 모두 가치를 잃고 소멸되어 버리고, 이 때의 소멸되는 미결제 약정수는 총 30,000계약으로 가장 많다는 걸 확인할 수 있습니다.
- 소멸되는 콜 옵션의 수: 5,000 계약 + 10,000 계약 = 15,000 계약
- 소멸되는 풋 옵션의 수: 5,000 계약 + 10,000 계약 = 15,000 계약
따라서, 만기일에 XYZ의 주가가 $50에 가까와지면 옵션 매수자들에게 최대의 고통 (혹은 손실)을 주게 되며, 이것이 바로 맥스 페인 이론의 핵심입니다.
다시 말해서, $50이라는 지점에서는 다른 어떤 주가에서보다 ‘더 많은 계약이 무가치하게 소멸하는 지점‘이 되고, 결국 $50가 max pain이 되는 거에요.
개인적인 생각이지만, 일반적으로 이 방법을 옵션 트레이딩에 활용하기는 현실적으로 조금 어려울 수도 있습니다.
일단, max pain price는 계속 바뀌고, 대부분의 옵션 트레이더들의 등가격 (ATM) 트레이딩 시 계약수가 많지 않으니 전업 옵션 스캘퍼가 아닌 이상 계속 모니터하기도 어렵고요…
그리고 무엇보다도 우리는 market maker처럼 price driving force가 없으니 큰 매력이 없어 보일수도 있습니다.
이론상으로 pinning이라고 옵션매매가 갑자기 쏠리는 시점을 노리는 것도 있다고는 하지만 그걸 이용할 만큼 능력치가 쌓이 트레이더가 과연 얼마나 있을까도 살짝 의문입니다.
대신 한 가지 참고할 만한 사용법은…
만기일이 가까와지면서 콜 옵션 ‘매도’자는 주가를 떨어뜨리기 위해 노력할테고, 풋 옵션 ‘매도’자 역시 여러 방법을 통해 주가를 올리려고 한다고 위에서 설명 드렸었죠. 이런 이유로 현재 주가와 max pain 사이에 괴리가 있다면, 결국 주가는 만기일에 max pain 방향으로 이동할 것이라는 이야기입니다.
문제는 콜 옵션 매도자의 세력이 강하면 풋 옵션 매도자의 손실이 발생하고, 반대로 풋 옵션 매도자의 세력이 강하면 콜 옵션 매도자의 손실이 발생하게 됩니다.
여기서 만기시 딱 한 순간 콜 옵션과 풋 옵션 ‘모두’ 가치를 잃고 소멸하는 곳이 있는데, 그게 바로 ‘만기시점에 주가와 행사가격 (strike price)이 같아지는 지점‘입니다.
주가와 행사가격과 max pain이 같은 경우가 가장 이상적이겠지만, 언제나 유토피아는 우리 머리속에 있죠.
따라서, 만기일 근처가 되었을 때 주가가 보유한 옵션의 행사가격과 max pain 중 어느 쪽으로 움직이고 있는가를 주시한다면 아마도 탈출전략을 짤 때 큰 도움이 될 수 있습니다.
그리고 옵션 매수 포지션보다는 옵션 매도 포지션일 경우 더 유용하다는 점 기억해 주세요.
혹시 제가 잘못 이해한 부분이 있으면 지적해 주시면 감사하겠습니다.
Sources:
- https://www.investopedia.com/terms/m/maxpain.asp
- https://finance.yahoo.com/news/idea-known-maximum-pain-theory-141717122.html
- https://www.thestreet.com/story/12680626/1/know-your-max-pain-level-when-it-comes-to-options-expiration.html
- http://www.clarkfinancial.com/how-to-make-money-trading-the-maximum-pain-theory/
